中秋备货季白酒的渠道调研电话会上，一位券商分析师抛出的问题让直播间安静了几秒吧？飞天茅台的散瓶批价还能不能守住2000元。
屏幕另一头了。几个经销商的回答很直接是电商补贴一来吧？
价格就破。这个细节比任何研报都更能说明问题，白酒股票的定价锚股票估值。已经从“明年能增长多少”换成了“渠道还能不能自己造血”啊？过去三年，白酒股票的估值体系被反复拆开重装。2021年初了。中证白酒指数市盈率一度冲到70倍，市场愿意为“永续增长”付钱。到2024年下半年。
同一指数跌到18倍上下了，回撤超过五成。贵州茅台2600多元的高点退还有1300元附近，五粮液、泸州老窖、重估洋河股份更是腰斩之后再打折。
数字很冷的，背后是渠道真实的现金流，经销商不再打款囤货，宁愿少拿返利也要留住现金。白酒股票的下跌不是一天的情绪发泄，是渠道利润表被重排之后飞天，资本市场给出的同步反应。
批价是最诚实的温度计。2024年618期间了，多个电商平台用百亿补贴把飞天茅台压到2100元以下，黄牛当天就撤了。黄牛一撤。囤货的杠杆就断了。以往“酒厂发货、经销商囤货、失守黄牛接盘”这条链条会自动把价格托住，如今中间那一环空了。酒企报表也在印证，合同负债普遍下滑的，预收款这个“蓄水池”水位下降，说明经销商愿意提前打的款越来越少。
有的酒企开始控货挺价，暂停部分区域发货了，销售费用率反而上去了是钱花了，动销没见明显起色。在批价真正企稳之前渠道去库，白酒股票的修复大概只能靠分红和回购这类动作撑着。资金端的动作更早。
公募基金对白酒的重仓比例2021年的12%以上一路降还有2024年的5%左右。北向资金也在持续减持。有意思的是同期贵州茅台把分红率提到75%，股息率摸到4%附近，比十年期国债还高。白酒股票，由此出现明显分化，一线龙头被部分保险和长线资金当成类债券资产持有的，次高端和区域酒企却被按周期股对待，估值一压再压的。同一条赛道上，两套完全不同的定价逻辑运行。需求端的分歧，恐怕才是最难有共识的部分。宴席、婚庆这类刚性场景还在，2024年婚宴用酒的量并没有塌，商务宴请和送礼的恢复却明显慢于预期。
年轻人喝白酒的频次在下降，慢变量，短期看不到翻转的，也不该被当成短期利空来炒。我的观察是白酒股票接下来很难再出现齐涨齐跌的行情。能守住批价、控得住渠道库存、现金流扎实的公司，才有资格谈下一轮。价格战打到现在，比的就是谁先把自己的桌子收拾干净啊？
