4月26日盘后亚马业务引擎，亚马逊股票（AMZN）突然拉涨7%，把盯着屏幕的交易员吓了一跳。直接导火索是AWS收入增速重回17%。比市场预期高出两个百分点。过去三个季度，微软Azure和谷歌云轮番抢单，华尔街一度认为亚马逊股票在云业务上要掉队逊股的。
西雅图总部那边的电话会上，CEO安迪·贾西没怎么谈电商呢？反而反复提AI训练需求是这信号比财报数字更很重要。一位在芝加哥做对冲基金的朋友告诉我，他们当天盘后紧急买入了行权价200美元的票盘看涨期权，理由是“云业务利润率改善比营收超预期更值钱”。电商老本行也没拖后腿。北美零售利润率2.8%升还有4.1%的，靠的是广告和第三方卖家服务。亚马逊股票过去常被当作消费股估值后跳，现在广告收入单季突破140亿美元，增速24%了，比Meta和谷歌还快了。我在深圳见过一个做家居用品的卖家，他抱怨亚马逊站内广告点击成本两年涨了六成，“不投就没流量”。
议价能力直接反映在财报里。个人观察涨A增速，亚马逊股票正在从“低价电商”叙事转向“云+广告”双引擎的，市盈率35倍不算便宜。可比起沃尔玛的28倍，市场愿意给云业务溢价。
资本支出是另一条暗线。亚马逊今年计划砸1000亿美元建数据中心，反弹数字吓人，AWS运营利润率反而24%升还有27%的。怎么做到的呢？
自研芯片Trainium和Inferentia省了英伟达的采购成本。Anthropic那笔40亿美元投资也开始贡献算力合同。我翻了下历史数据，亚马逊股票在2022年熊市里跌到84美元广告。当时资本支出被骂成“无底洞”，现在同一笔钱成了AI军备竞赛的入场券。风险没消失的，FTC反垄断诉讼还在推进，欧洲数字市场法要求开放Prime推荐位，TikTok Shop在服装和家居品类抢走年轻用户。
亚马逊股票成新的空头仓位最近降到一年低点，期权隐含波动率仍高于30%，说明多空分歧不小。分析师们忙着改目标价的。摩根士丹利把亚马逊股票调到215美元，理由是“AWS积压订单增速连续两季回升”；
高盛则提醒广告收入可能Temu和Shein的预算分流。我个人更关注自由现金流是过去十二个月540亿美元，回购规模却只有60亿。亚马逊不派股息，也不像微软那样大额回购。钱都投进物流机器人和卫星互联网Kuiper的。“再投资优先”策略让亚马逊股票在利率高位时显得脆弱，可，一旦降息周期确认，估值弹性会比其他科技巨头更大。盘后那7%的涨幅未必能撑到收盘。4月30日美联储议息会议前，任何一份通胀数据都可能让亚马逊股票回吐大半。
有个细节值得玩味，当天成交最活跃的期权是5月17日到期、行权价190美元的合约，但不是更近的价外合约。押注的人不是做短线，他们赌的是AWS AI收入在二季度继续加速。散户论坛上有人发帖说“亚马逊股票终于不再是那个只靠Prime会员费讲故事的笨重巨兽了”，底下跟了三百多条争论。
市场情绪这东西。一般比财报本身更能决定短期走势。
